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金融去杠杆需扭转外部和市场预期

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发表于 2017-6-6 11:47:55 | 显示全部楼层 |阅读模式
  去年下半年以来,在资产泡沫和“防风险”的政策基调下,金融业的杠杆问题开始为各方所关注,并成为宏观调控着力的重点。与实体经济不同,金融业本身就是一个高杠杆的行业,也正是利用这种高杠杆的特征来集聚社会资金,并将其引导至效率最高的领域,以促进实体经济的发展。当然,高杠杆也必然意味着高风险,当杠杆率超过一定水平时,金融机构乃至金融体系的脆弱性也随之上升,危机爆发的概率会明显增加。从可持续发展的角度,金融业有必要将杠杆控制在合理水平,以取得风险与效率的平衡。
  常见的杠杆率研究主要关注实体经济,所用的指标多数都是用整体(或部门)债务存量除以P的比值。考虑到金融中介机构的特殊性,直接将实体经济的杠杆率指标用于金融业(或银行业)并不合适。当下最主要的是认为金融(银行)业的扩张持续超过实体经济增速,脱离了实体经济发展的需要,“脱实向虚”的判断也由此而来。从金融(银行)业扩张是否合意的角度,大致可以从宏观和微观层面来考察金融业(银行业)的杠杆水平。
  宏观层面上,考察金融扩张相对于实体经济的合意性有许多不同的指标,实践当中比较常用的有M2/P、金融业增加值占比和“信贷-P缺口”等比率。为简化起见,我们直接使用BIS统计的“信贷-P缺口”指标。
  根据BIS的统计,2016年三季度末,中国“信贷-P缺口”(信贷占P比率与趋势值之差)为26.3%,较一季度末的28.8%略有下降。在该指标上,中国明显高于其他主要经济体。同期,日本为3.5%、美国为-7.8%、欧元区为-9.1%。从研究结论来看,“信贷-P缺口”一般对应着两种情况:一种可能是因为经济增长更为强劲;一种则可能预示着潜在金融风险显著上升。BIS更关注后者,认为“信贷-P缺口”是比较好的银行业早期风险预警指标,并监管机构将其作为制定逆周期缓冲资本要求的参考。抛开其他问题不谈,“信贷-P缺口”的扩大,意味着信用扩张与实体经济增速之间的愈发明显。
  微观层面上,银行的杠杆水平是审慎监管最核心的内容。上世纪80年代以来,巴塞尔协议建立起了基于风险资产的资本充足率监管框架,其目的就是要把全部风险控制在银行自有资本可承担的范围内,以银行规模的过度扩张。次贷危机之后,巴塞尔协议Ⅲ除完善资本充足率监管要求之外,另外引入了一个不受风险评估变动的杠杆率指标,以控制银行的总资产规模(经调整后的表内外余额)。
  2012年,中国银监会发布《商业银行资本管理办法(试行)》,全面推动巴塞尔协议Ⅲ在中国的落地,并于2013年开始正式执行,标志着中国银行业资本监管日益强化。2015年,中国银监会发布《商业银行杠杆率管理办法(修订)》,并于2015年4月正式执行。《商业银行杠杆率管理办法(修订)》要求商业银行并表和未并表的杠杆率均不得低于4%,并要求资产规模在一万亿元以上的机构对杠杆率信息进行定期披露。根据中国银监会的数据,2014年、2015年、2016年,银行业核心一级资本充足率分别为10.56%、10.91%和10.75%,高于监管要求并基本保持平稳。杠杆率指标则从2016年开始发布,四个季度分别为6.4%、6.17%、6.34%和6.25%,也远高于4%的监管要求。
  从上述数据看,目前银行业整体的杠杆水平仍在审慎监管要求之内,并不存在过度使用杠杆的情况。所以在重视风险的同时,也不宜过度夸大金融杠杆问题,以至于政策偏离风险治理的本意而伤及正常的金融创新。当然需要指出的是,整体杠杆水平不高并不意味着所有机构都审慎行事,仍有少数银行(尤其是一些中小银行)和少数业务存在过度杠杆的可能性。这些机构和业务正是货币政策和监管需要着力的主要对象。
  分机构类型看,过去几年中,城商行和政策性银行的表内资产规模扩张速度最快,基本都维持在20%以上;股份制银行和农村金融机构次之,在15%上下;国有商业银行增速则低于10%,并逐年放缓。分资产类型看,非信贷业务(广义上看,主要包括表内非信贷资产和表外理财)是近年发展的重点,也是银行资产规模扩张和利润增长最为重要的来源,当然从另一个角度来看,也正是少数银行加杠杆的主要途径。非信贷业务的盛行,与外部密切相关。尤其是货币与监管,对银行业务调整产生了直接的影响。
  一是货币偏宽松,为非信贷业务发展提供了基础。2008年金融危机以来,为刺激经济相继推出量化宽松的货币政策。2012年以来,人民银行多次降息,同时通过各种流动性工具进行资产负债表扩张。从2012年到2016年,人民银行对其他存款性公司债权从1.67万亿元增加到8.47万亿元,四年时间增长了五倍多。流动性充裕的下,金融市场利率维持偏低水平,为部分机构逆势进行规模扩张和期限套利提供了机会。
  二是金融市场化进程加速带来的冲击。一方面体现在金融“脱媒”加剧。债券市场、股票市场以及非银行金融机构发展迅速,使银行信贷在社会融资结构中的占比从2002年的95.5%一下降到60%以下,商业银行传统信贷业务受到严重的挤压增长乏力,净息差持续收窄。在利率市场化背景下,商业银行净息差从2012年的2.75%一走低到2016年的2.22%,中小银行由于收入结构单一,受到的冲击更加明显。作为应对,部分银行试图通过加快规模扩张来以量补价,同时将业务发展重点转向非信贷资产,以谋求非利息收入的增长。
  三是银行监管套利动机增强。经营压力增大的背景下,为降低成本,银行的监管套利动机也明显上升。2010年至2012年之间,随着信贷管理收紧,监管套利的主要目标在于绕开贷款规模管制(合意贷款规模)和存贷比指标。2013年之后,资金供求失衡状况逐步缓解,《商业银行资本管理办法(试行)》开始正式实施,旨在降低监管资本的套利开始占据主流。主要方式是通过拉长交易链条来转换资产形式(或调整会计科目),来降低资产的风险加权系数或实现出表,以此来降低监管资本、拨备计提要求,或财务数据,等等。监管套利的盛行,在很大程度上削弱了审慎监管的有效性,使部分风险未能得到充分的识别和评估,并游离于银行风险管理框架之外。
  总体上看,金融加杠杆在很大程度上源于外部政策的影响,因此,去杠杆的政策也必须要从扭转外部和市场预期入手。
  首先,货币政策转向稳健中性。低利率是空转套利的根源,货币政策转向稳健中性是去杠杆中最为重要的前提。这不仅可以为金融去杠杆创造良好的货币,还可以逐步扭转市场预期,为有序化解金融风险创造条件。在这个过程中,提高货币政策的定力至关重要。就目前来看,进入2017年以后,央行稳步收紧市场流动性并引导市场利率上行的意图越来越明确,未来的走势还需密切观察。
  当然,货币政策收紧也需要充分考虑金融市场承受能力,在一段时间内有序释险,不能一蹴而就。此外,还要关注对实体经济可能产生的负面影响。从目前情况看,随金融市场利率上升,实体企业融资成本上升应该是大概率事件,需要将其控制在实体经济可承受的范围内。
  其次,监管强化会成为常态。目前来看,治理过度套利是监管强化的主要方向。一是完善新型业务的监管制度,以改变目前监管缺失、监管要求零散模糊的现状,使新业务的风险管理能够统一标准、有章可循;二是建立和完善跨部门的监管协调机制,在信息共享、定期沟通的基础上,统筹监管政策,以保持监管要求的一致性,降低监管套利空间,并加强对资金跨市场流动的和管理;三是加强对银行重点风险的全面排查,落实已有监管政策。在处置潜在风险的同时,加大对机构和违规人员的处罚力度等。
  当然,需要指出的是,完善监管不仅在于强化监管,也应强调有序监管。多措并举的情况下,应充分考虑机构和市场的实际情况,注意避免一刀切,给予足够的缓冲空间,以有效引导预期,避免市场恐慌。此外,各监管部门也应强化相互之间的政策协调,避免多重监管要求叠加放大对市场的冲击,影响金融体系的稳定。
  货币政策和监管趋紧将对银行乃至金融业都产生直接、显著的影响。具体在以下几个方面:一是金融市场资金面持续趋紧且波动性加大,上半年的紧张状况要强于下半年;二是随利率上行,资产价格泡沫将会受到。如果利率持续上升的预期得到强化,股票、债券以及房地产等市场的不确定性将随之增加;三是银行同业业务将受到明显制约,传统信贷业务将有所回升。同业存单发行成本持续上升的同时,应收账款投资等业务的增速将明显降低,在总资产中的占比也会明显下降。与此同时,随市场利率上行,银行信贷的议价能力将有所提高,净息差有望止跌回升,吸引银行将更多资源投向信贷;四是随着理财业务运作的进一步规范,理财增速将明显下降,收益率也可能会有一定下降。
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